（原标题：AI PC握续渗入、就业器加快向收入改动，12大投行力推联念念集团）
在AI时刻握续升级中，科技行业“AI泡沫”论隐忧浮现，可是从科技厂商的功绩反馈来看，有企业的AI布局已初始步入成绩期。如AI PC龙头厂商联念念集团，其混杂式AI布局正显露功绩拉当作用，三大主业也展现出苍劲增长势头。
日前，联念念集团发布的铁心2024年9月30日的2024/25财年第二财季施展自大，公司完毕营收179亿好意思元，同比增长24%；按照非香港财务施展准则，公司净利润4.04亿好意思元，同比增长48%；PC除外业务营收占比近46%。
联念念集团交出的这份亮眼的功绩“答卷”，成绩了海表里多家投行的看好。铁心当今，民生证券、中金公司、光大证券、国海证券以及高盛、摩根大通、瑞银等投行纷纷发布了唱多联念念集团的研报，均给以其“买入”评级。
各大投行中枢不雅点如下：
民生证券：功绩增长提速，AI布局迈入成绩季
联念念集团2024/25财年第二财季增长再提速，计谋转型见见效。当季公司净利润大幅增长，营收同比结合四个季度完毕提速；销售毛利率达15.66%，销售净利率为2.01%，同比增长0.28pct。公司握续加大围绕AI的研发的插足，当季研发用度达5.48亿好意思元，同比增长10%。PC除外业务占比达46%，同比增多5pct，计谋转型实验遵循明晰。
分业务来看，联念念集团的IDG智能开发业求完毕营收135亿好意思元，同比增长17%，环比增长18.42%，完毕运渔利润率7.3%。该业务下PC业务交易收入同比增长12%，PC阛阓份额达23.8%，对第二位的开始上风扩大至4pct，其具备五大特质的AI PC占公司中国区笔电出货量已达双位数，同期，AI股东智高手机阛阓复苏，刺激智高手机的换机需求。公司智高手机业求完毕同比43%的营收高速增长，创下了史上最高季度销量并完毕十年来最高阛阓份额。据IDC数据，联念念集团手机排行已升至各人第7，出货量同比增速达26%，在北好意思(+20%)、欧洲-中东-非洲(+35%)、亚太(+282%)阛阓增长苍劲。
联念念集团的ISG基础才能业务受惠于云计算的苍劲发展势头及企业业务的拓展，完毕营收33亿好意思元，同比增多65%，环比增多3.13%，季度营收更动高，策划耗费同比有所减少，稳步迈向盈亏均衡。公司苍劲的AI就业器储备及订单量斟酌不才半年改动为收入，而其存储、软件和就业空洞收入结合两个季度超10亿好意思元，同比增长35%，创历史新高。同期，跟着GB200就业器对液冷散热提倡明确条款，液冷“主场”已至，公司深耕的液冷时刻已在HPC规模进程大量覆按，公司“海神”液冷就业器季度收入同比增长48%，再更动高。
联念念集团的SSG有磋磨就业业务利润增长引擎增速不减，AI驱动有磋磨就业再提速。该业务当季完毕营收22亿好意思元，同比增多13%，环比增多15.79%，结合十四个季度双位数增长，运渔利润率达20%。运维就业和款式与处分有磋磨就业营收在SSG占比接近60%，同比增长3pct。未来三年，各人IT就业阛阓斟酌将保握10%以上的稳固增长，AI就业将以超出合座阛阓两倍以上的增速，成为主要驱能源之一。
在AI的股东下，本财季联念念集团ISG业务延续苍劲增长，AI PC及手机亦取得开始阛阓的发达，斟酌公司FY25/FY26/FY27完毕净利润为12.5/14.66/16.97亿好意思元，对应现时股价PE诀别为11/10/8倍。咱们合计公司有望扩大在AI PC的教悔地位，并在液冷大趋势下，凭借时刻储备在AI就业器规模取得新的冲破，保管其“推选”评级。
中金公司：三大集团业务均完毕同比双位数增长，盈利智力改善
联念念集团2QFY25功绩高于预期，公司IDG/ISG/SSG三大集团营收均完毕双位数同比增长，且得益于精致运营与用度优化，公司净利率环比耕种0.2ppt至1.8%。
从各业务发展情况来看，联念念集团的IDG中PC收入同比双位数增长，主要得益于高端产物占比耕种带来的ASP的增长，联念念集团的AI PC业务也再度冲破，公司AI PC产物当今占中国区条记本电脑出货量比重达 14%，公司合计AI PC有望股东PC阛阓稳步复苏、进入新一瓜代机周期，到2027年AI PC渗入率有望接近80%。
联念念集团的ISG业务方面，将在各人AI就业器需求苍劲下，看好公司在2025下半财年完毕在手订单的连接改动，且跟着用度摊销迟缓减少，ISG板块有望向盈亏均衡点稳步迈进。
保管联念念集团跑赢行业评级，给以磋磨价12.6港元，对应FY25/26的P/E诀别为16.1和13.1倍，对应37.4%的上行空间。
光大证券：联念念集团Q2功绩超预期，AI赋能各业务板块端庄成长
联念念集团混杂式AI为IDG业务带来纷乱机遇，PC/平板/手机业务收入均完毕增长。分业务看：FY25Q2联念念集团 PC收入同比增长12%。凭证IDC数据，24Q3联念念集团PC出货量同比飞腾3%，同期各人PC出货量同比着落2%，联念念集团以24%市占率位居各人第一。AI驱动PC进入新一瓜代机周期，联念念集团有望握续受益于此。其非PC业务方面，智高手机/平板电脑收入同比增长43%和19%，主要由摩托罗拉高端可折叠机型Razr销售所驱动。
联念念集团 ISG业务季度收入握续创历史新高，系AI就业器需求苍劲所股东，公司AI就业器高意向订单（pipeline）需求苍劲，斟酌下半年将改动成本色可不雅收入。联念念集团最新的基于英伟达GB 200平台打造的Think System就业器，领受第6代Neptune时刻，无需专诚的数据中心空调即可完毕100%液冷散热。此外，联念念集团的存储业务受益于下流云计算客户的高额投资，收入完毕高双位数增长。公司斟酌跟着云厂商客户多元化以及ESMB（中小企IT基础才能业务）结构的优化，ISG业务收入和盈利智力均有望完毕增长。
联念念集团SSG业务收入握续双位数同比增长，斟酌高利润率的SSG业务有望保管增长，带动公司合座盈利智力耕种。
保管联念念集团FY25至FY27的净利润预测为13.19/17.02/20.03亿好意思元，公司现时股价9.17港元对应FY25/26 11/9倍P/E，受益于AI PC带动的虚耗者换机需求提振，以及聚焦AI PC软硬件生态组织，公司有望重塑估值，保管“买入”评级。
国海证券：混杂式AI见效初现
联念念集团于2025财年上半年完毕收入332.97亿好意思元，同比增长21.92%；完毕净利润6.02亿好意思元，同比增长41.37%；毛利率16.08%，净利率1.91%。2025财年第二季度，联念念集团混杂式AI见效初见，三伟业务集团收入3年来初次一致取得苍劲的双位数增长。公司一直奋勉于配置全栈式AI产物组合，涵盖基础才能、边际开发及就业，在AI范式调遣中成长行业教悔者。
斟酌联念念集团FY2025-2026营收诀别为661.27和714.93亿好意思元，归母净利润诀别为12.99和14.62亿好意思元，对应P/E倍数为11.24X和10X。跟着AI功能在PC端的加快渗入，公司功绩有望迟缓耕种，且AI功能也会被用于手机等其他终局阛阓，利好公司未来合座发展，因此保管“买入”评级。
东方证券：联念念集团营收和归母净利润在上半财年诀别同比增长22%及41%，在第二财季诀别增长24%和44%至178.5 和3.59 亿好意思元。第二财季目田现款流7.4亿好意思元，同增近6倍。
斟酌联念念集团24/25-26/27财年每股收益为0.1、0.12、0.14好意思元，主要上调了交易收入。凭证可比公司24年18.92倍PE估值，对应磋磨价为15.09 港币，保管“买入”评级。
太平洋证券：联念念集团的收入握续保握复苏态势，且面向AI规模呈现了积极的变化，收入增速和盈利增速均保握精致态势。斟酌FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS诀别为0.1好意思元、0.12好意思元、0.14好意思元，保管“买入”评级。
开源证券：斟酌联念念集团FY2025全年利润有保险，其中其PC业务迎促销旺季，包括2024Q4中国“双11/双12”访佛3C补贴有望刺激国内PC销售回暖、以及国外黑五促销旺季，斟酌公司FY2025Q3收入及利润有望环比飞腾。联念念集团的ISG业务拓客智力有望耕种，一方面新加入ISG业务集团的Ashley此前曾教悔戴尔EMC就业器与存储得手增长至各人阛阓份额第一，有望耕种国外阛阓客户拓展智力，另一方面，外部友商面对财务审查风险亦有望提振联念念集团潜在阛阓份额，斟酌FY2025Q3-Q4公司AI就业器业务有望迎来更快的订单到营收的改动速率。
将联念念集团FY2025归母净利润预测上调至12.71亿好意思元，公司最新股价9.17港元对应FY2025-2027的PE为13.8/12.0/10.2倍，待外部环境汜博，公司FY2026-2027功绩成长细目性将耕种，保管“买入”评级。
东吴证券：斟酌联念念集团各项业务将握续受益于AI海浪，AI DC、AI PC将先后初始开释弹性，将公司FY2025/2026/2027预期归母净利润营救至12.6/14.7/17.6亿好意思元，2024 年11月19日收盘价对应PE诀别为11.4/9.8/8.2倍，保管“买入”评级。
摩根大通：联念念集团IDG业务收入环比增长18%，同比增长17%，这主要得益于各地区阛阓份额的增多。据咱们的酌量自大，联念念集团在主流PC阛阓中正从戴尔手中夺取阛阓份额。束缚层对PC阛阓仍握乐不雅魄力，并蓄意通过优化产物组合，来岁完毕高于行业平均水平（中至高个位数增长）的增长。更热切的是，斟酌来岁其商用/AI PC比例的提高将带来利润率的耕种。
联念念集团的ISG受云业务驱动苍劲增长，AI和企业规模将带来更多增漫空间。值得提防的是，联念念集团一直在削减ISG中耗费的产物，这导致了一次性用度。淌若不接洽这些用度，该业务应该如故达到盈亏均衡点。瞻望未来，束缚层斟酌中小企业账户将得到更多的牵引力，AI就业器将完毕苍劲增长，盈利智力也将提高。咱们预测ISG在2026财年收入将增长10%，并完毕策划利润的扭亏为盈。
SSG方面，斟酌该业务创记录的递延收入（31亿好意思元，比拟之下9月季度的SSG收入为22亿好意思元）将撑握SSG收入在未来络续完毕双位数增长。SSG收入中非硬件业务比例的飞腾对公司利润率是一个好音信。
值得温雅的是，由于阛阓对外部环境变动带来的高关税担忧，负担联念念集团股价，但接洽到联念念集团分娩踪影的多元化，其发达可能会优于同行。从基本面来看，斟酌联念念集团将从来岁行将到来的商用/AI PC周期中受益，而ISG业务则可能通过产物组合优化完毕扭亏为盈。
咱们对AI PC总可用阛阓（TAM）的彭胀以及基础才能有磋磨业务（ISG）盈利智力的永久改善握乐不雅魄力。保管联念念集团2025/2026财年的盈利预测不变，并保握12港元磋磨价（十分于12倍市盈率，高于中周期估值，主要接洽到AI PC /就业器收益可能带来的上行空间）。
高盛：联念念集团24/25财年Q2功绩超预期，其中收入同比增长24%，比咱们/彭博社共鸣预期朝上10%/9%，净利润同比增长44%，比咱们/彭博社共鸣预期朝上14%/4%。研发（R&D）比率从2023年第三季度的3.5%改善至2024年第三季度的3.1%。
其中IDG的收入增长超出公司预期，主要得益于以下两点，一是PC业务发达优于同行，这主要得益于商用PC的苍劲增长、AI PC和虚耗者PC（受游戏发布如《黑传奇：悟空》等股东）需求的增长，使其PC业务的发达高出了同行。此外，游戏PC的兴起也股东了平均售价（ASP）的耕种。二是智高手机业务苍劲增长，在摩托罗拉品牌下，智高手机收入完毕了苍劲的两位数同比增长，这主要得益于折叠屏手机的股东。
联念念集团IDG功绩标明其在智能开发阛阓上保握了端庄的增长态势，罕见是在PC和智高手机规模。跟着AI时刻的连接发展和游戏阛阓的握续扩大，IDG有望在未来络续保握增长势头。同期，摩托罗拉品牌下的智高手机业务也展现出了苍劲的增长后劲，罕见是折叠屏手机阛阓的拓展，可为IDG带来了新的增长点。
ISG的收入增长与公司预期相符。束缚层强调，AI就业器的潜在订单量苍劲，已证明的订单数目也在稳步增长。联念念还在行使液冷时刻眩惑AI就业器的新订单。存储和高性能计算（HPC）为ISG孝敬了33%的收入。可是，由于云就业提供商（CSP）客户（毛利率较低）的孝敬增多以及AI就业器研发投资增多，ISG在2025财年上半年（或2024年第三季度）仍处于耗费景色。
总体而言，联念念集团凭借Windows 11的更换周期和AI PC的股东，完毕了更好的产物组合、平均售价（ASP）和毛利率（GM）。瞻望未来，其PC业务增长催化剂包括：Windows 10将于2025年10月住手就业，这将撑握2025年的更换周期；Microsoft Copilot+将从高通驱动的AI PC扩展到2024年底的AMD和英特尔驱动的AI PC，从而撑握AI PC的需求；跟着GPU供应改善和竞争环境愈加健康，通用就业器和AI就业器将完毕复苏和增长
从永远来看，咱们合计生成式AI将使联念念集团约略展示其业务生态的实力，以为客户提供跨横跨开发（PC、智高手机、物联网）、基础才能（边际计算AI就业器）和有磋磨就业的全栈AI产物和就业，使客户约略行使生成式AI赋能业务，提高投资答复率（ROI）。
据第三季度功绩，将联念念集团2025-2027财年的净利润营救为14.95/22.29/25.86亿好意思元，以反应就业器业务中云就业提供商客户的彭胀和AI就业器的增长。咱们对子念念集团收入预测相对彭博共鸣更高，反应了咱们对子念念集团在PC规模的开始地位以及它将成为行将到来的AI PC升级趋势的主要受益者的积极见解。
给以联念念集团“买入”评级，12个月磋磨价钱为12.7港元，这基于2025财年每股收益算计的10.3倍磋磨市盈率。对子念念集团磋磨市盈率倍数的评估是从同行平均市盈率范围的低端（10.3倍）得出的，与其他两家开始的PC供应商（惠普、戴尔）保握一致。
瑞银：联念念集团FY25Q2净利润3.59亿好意思元，环比增长48%，同比增长44%，高于UBS/阛阓预期5.7%/2.4%。这一增长主要得益于非PC销售的苍劲发达。收入达到179亿好意思元，环比增长16%，同比增长24%，超出UBS/阛阓预期12%/7%，并结合第四个季度完毕两位数的收入增长，主要由高ASP（平均销售价钱）的非PC业务部门驱动。
在公司出路方面，联念念集团斟酌，到2027年AI PC将占据总PC阛阓的约80%，斟酌其PC阛阓份额将进一步扩大，公司来岁PC销量将完毕握续的增长，PC销售/利润率将稳步增长，主要受ASP的苍劲发达所股东。束缚层斟酌其ISG业务将很快扭亏为盈，并合计在AI就业器业务中具有竞争上风，有望在近期得到阛阓份额。
大华继显：联念念集团9月底止第二财季功绩十分不俗，受通盘部门收入增长踏实股东。未来PC升级周期将在来岁3月底止第四财季起提速，公司将成为主要受惠者。在基缔造施有磋磨业务集团，预期在AI就业器饰演更大变装前，通用服服器、储存及高性能计算业务将撑握其短期增长，中小企IT基础才能业务(ESMB)孝敬将股东耕种盈利智力。
行将到来PC更换周期将股东增长，保管对子念念集团“买入”评级，磋磨价12港元，诱导同行平均2025财年预测市盈率14.5倍。
本文来源：财经报谈网