流动性插足宽松期，短端下行展望加速-银行资负追踪20241201

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发布日期：2024-12-01 22:57 点击次数：68

广发证券银行分析师倪军、王宇

中枢不雅点

本期:2024/11/25~12/1,上期:2024/11/18~11/24,下期:2024/12/2~12/8。

央四肢态：据Wind数据（下同），本期央行公开市集共开展14,862亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期18,682亿元，MLF续作9,000亿元，举座罢了净投放5,180亿元。下期央行公开市集将有14,862亿元逆回购到期。本周跨月且场所债供给放量，但财政开销也在月末，重复央行大额投放中长久资金，25日MLF续作9000亿元、29日公告11月累计开展买断式逆回购8000亿元、11月净买入国债2000亿元，资金面宽松充裕。下周跨月收尾，政府债缴款小幅缩量，5号缴准日，展望资金面仍平衡偏宽松，热心年内降准可能性。

政府债融资：本期政府债净缴款7,912.55亿元，展望下期净缴款约7,013.15亿元。央行和谐提供流动性，供给冲击无需过度担忧。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014、DR021折柳较上期变动-14.2bp、-0.3bp、-14.1bp、-16.3bp。本期跨月央行加大中长久资金投放，呵护力度加强，资金面举座宽松充裕。下期政府债净缴款小幅缩量，5号缴准日，展望资金面仍平衡偏宽松。

NCD利率：本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率折柳较上期变动-5.1bp、-6.0bp、-7.3bp、-7.5bp、-7.5bp。本期同行存单净融资由负转正，国有行、股份行、城商行净融资界限折柳为806亿元、515亿元、497亿元。本期资金面肃穆，29日市集利率订价自律机制发布“非银同行活期入款利率纳入自律处理”倡议，存单利率大幅下行。往后看，场所债供给岑岭已过，年底流动性环境趋于宽松，央行降准降息仍有空间，若降准策略落地，存单利率有望显明下行。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末折柳变动+1.9bp、-3.3bp、-4.3bp、-6.3bp、-6.3bp。11月28日，10年期国债收益率向下打破至2.03%，再创历史新低；一方面本期处于错误经济数据真空期，基本面改善仍有待进一步考据，另一方面央行呵护下资金面宽松，市集对供给冲击有所缓解，银行与非银融资利差保管低位，降准预期升温。展望降准预期升暄和流动性宽松环境下短端利率下行速率可能加速，11月PMI回升反馈宏不雅预期不时改善，长端利率下行空间有限。

单子利率：本期末1M、3M和半年单子利率折柳较上期末变动+65bp、+20bp、+6bp。举座供大于求，或反馈11月经贷投放不弱。

下期热心：财新PMI和缴准。

风险教唆：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政策略力度不足预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）策略调控力度超预期。

目次索引

流动性插足宽松期，短端下行展望加速

（一）本期数据不雅察：跨月资金面肃穆

央四肢态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市集共开展14,862亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期18,682亿元，MLF续作9,000亿元，举座罢了净投放5,180亿元。下期央行公开市集将有14,862亿元逆回购到期。本周跨月且场所债供给放量，但财政开销也在月末，为流动性提供一定撑合手，重复央行大额投放中长久资金，25日MLF续作9000亿元、29日公告11月累计开展买断式逆回购8000亿元、11月净买入国债2000亿元，资金面宽松充裕。下周跨月收尾，政府债净缴款小幅缩量，5号缴准日，展望资金面仍平衡偏宽松，热心年内降准可能性。

政府债融资（图9）：本期政府债净缴款7,912.55亿元，展望下期净缴款约7,013.15亿元，较上期回落。场所债供给放量，但同期央行和谐提供流动性，展望年底流动性环境趋于宽松，供给冲击无需过度担忧。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014、DR021折柳为1.32%、1.64%、1.72%、1.70%，折柳较上期变动-14.2bp、-0.3bp、-14.1bp、-16.3bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y折柳为1.77%、1.85%、1.87%、1.88%、1.89%，折柳较上期变动-1.7bp、-0.8bp、-0.7bp、-0.6bp、-0.5bp。本期跨月且政府债净缴款上量，但央行加大中长久资金投放，25日MLF续作9000亿元、29日公告11月累计开展买断式逆回购8000亿元、11月净买入国债2000亿元，呵护力度加强，同期场所债刊行后财政入款下拨也纠合在月末，资金面举座宽松充裕。下期跨月收尾，政府债净缴款小幅缩量，5号缴准日，展望资金面仍平衡偏宽松。

NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均刊行利率为1.89%，较上期合手平。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率折柳为1.60%、1.80%、1.80%、1.80%、1.80%，折柳较上期变动-5.1bp、-6.0bp、-7.3bp、-7.5bp、-7.5bp。本期存单刊行界限6,120亿元，净融资界限1,907亿元（见图3）。从存单刊行期限结构来看，3M及以下存单界限占比25%；9M以上存单占比36%（见表5）。本期同行存单净融资由负转正，国有行、股份行、城商行净融资界限折柳为806亿元、515亿元、497亿元。本期资金面肃穆，29日市集利率订价自律机制发布“非银同行活期入款利率纳入自律处理”倡议，存单利率大幅下行。往后看，场所债供给岑岭已过，年底流动性环境趋于宽松，央行降准降息仍有空间，若降准策略落地，存单利率有望显明下行。

国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y折柳为1.37%、1.41%、1.66%、2.02%、2.20%，较上期末折柳变动+1.9bp、-3.3bp、-4.3bp、-6.3bp、-6.3bp。本期1Y期国债收益率上行，3Y以及上国债收益率下行。11月28日，10年期国债收益率向下打破至2.03%，再创历史新低；一方面本期处于错误经济数据真空期，基本面改善仍有待进一步考据，另一方面央行呵护下资金面宽松，市集对供给冲击有所缓解，银行与非银融资利差保管低位，降准预期升温。展望降准预期升暄和流动性宽松环境下短端利率下行速率可能加速，11月PMI回升反馈宏不雅预期不时改善，长端利率下行空间有限。

单子利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年单子利率折柳为1.45%、0.35%、0.75%，折柳较上期末变动+65bp、+20bp、+6bp。本期跨月，周一大行净卖出，单子利率大幅上升，尔后短端单子利率不时上行，长久单子利率漂泊，举座供大于求，或反馈11月经贷投放不弱。

银行融资追踪：

同行存片面，松抄本期末，同行存单存量界限为17.99万亿元，存量存单加权平均利率为2.06%，平均剩余期限为158天。本期累计刊行同行存单6,120亿元，召募完成率92.9%，其中AA+级以下84.4%。加权平均刊行利率1.89%，较上期上行0bp，加权刊行期限0.58年（上期：0.61年）。本期同行存单到期4,214亿元，到期存单加权平均利率为1.94%，展望下期到期2,519亿元。

交易银行债券方面，本期8笔交易银行债到手刊行，刊行界限420亿元。松抄本期末，交易银行债券存量界限为3.18万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA-级以下1Y、7Y有所走阔外，其余期限信用利差多量收窄，3M收窄幅度最大，超6BP。本期1笔交易银行曩昔债到期，展望下期3笔交易银行债到期。

交易银行次级债方面，本期1笔成本用具到手刊行，刊行界限300亿元，1笔永续债到手刊行，刊行界限400亿元。松抄本期末，交易银行次级债存量界限为6.13万亿元，其中二级成本用具3.78万亿元，永续债2.36万亿元。信用利差方面，本期信用利差多量收窄，3M收窄幅度最大，超7BP。本期5笔二级成本用具到期，展望下期3笔二级成本用具到期。

更多详备数据见二三章图表。

（二）下期热心：财新PMI和缴准

12月2日，中国11月财新制造业PMI；

12月4日，中国11月财新管业绩PMI、详尽PMI；

12月5日，缴准日。

央四肢态与市集利率

（一）央四肢态：本期央行MLF续作9000亿元

本期（2024年11月25日~11月29日）央行公开市集共开展14,862亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期18,682亿元，MLF续作9,000亿元，举座罢了净投放5,180亿元。下期央行公开市集将有14,862亿元逆回购到期，其中，周一至周五折柳到期2,493亿元、2,993亿元、2,683亿元、1,903亿元、4,790亿元。

（二）市集利率：单子利率上行，资金利率回落

资金利率：DR001、DR007、DR014折柳变动-14.24bp、-0.29bp、-14.10bp。

Shibor报价：1M、3M、6M、9M、1Y折柳变动-1.70bp、-0.80bp、-0.70bp、-0.60bp、-0.50bp。

NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率回落，1M、3M、6M、9M、1Y折柳变动-5.15bp、-5.99bp、-7.26bp、-7.50bp、-7.50bp。

国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y折柳变动+1.94bp、-3.30bp、-4.33bp、-6.26bp、-6.25bp。

单子利率：1M、3M和半年单子利率折柳变动+65bp、+20bp、+6bp。

银行融资追踪

本期追踪技艺区间为2024年11月25日~2024年12月1日，上期为2024年11月18日~2024年11月24日，下期为2024年12月2日~2024年12月8日。

（一）同行存单：本周同行存单刊行利率较上期合手平

1.存量：当今总存量约17.99万亿元，存量存单加权平均利率为2.06%，平均剩余期限为158天。

2.刊行：本期总刊行6,120亿元，日均刊行1,224亿元（上期1,205亿元），本期加权平均刊行利率1.89%（上期1.89%），AAA级加权平均刊行利率1.88%（上期：1.88%），AA+级以下2.12%（上期：2.17%）。本期加权刊行期限0.58年（上期：0.61年），1年期刊行占比24.8%（上期：37.2%），3个月期刊行占比16.4%（上期：11.2%）。

3.召募完成率方面：本期举座召募完成率92.9%（上期：91.8%），AA+级以下84.4%（上期：85.0%）。

4.净融资与到期：本期到期4,214亿元，净融资额1,907亿元，展望下期到期2,519亿元，展望改日30天到期20,589亿元，日均到期686亿元，本期到期存单平均利率为1.94%。