广发证券银行分析师 倪军、李文洁

中枢不雅点

本期区间：2024/11/23-2024/11/29，本文数据开首于 Wind、同花顺。

跨境流动性追踪：10月货品买卖资金流出走扩。10月测算货品、服务买卖资金净流出分袂为1400亿元、1017亿元，同比分袂增多659亿元、374亿元。买卖差额顺差走扩，但外汇占款、外汇入款同比分袂少增1140亿元、243亿元，“特朗普来往”下跨境资金流出再次走扩。24Q3金融账户资金流出络续大幅走扩，带动跨境资金举座流出趋势不减。本月公布24Q3金融账户初核数，24Q3货品买卖、金融账户分袂净流出0.2万亿元、1.0万亿元，环比24Q2分袂变动-0.4亿元、+0.7亿元，测算24Q3跨境资金净流出占社融增量的比例为16.47%。10月净结汇保抓历史同时高位。10月代客净结汇1119亿元，同比上升1697亿元，货品、服务、成本与金融技俩净结汇分袂为3207亿元、-1015亿元、-859亿元，同比分袂增多1777亿元、-29亿元、-44亿元。

套利来往答复率：东谈主民币大幅贬值，本期末SDR兑东谈主民币汇率为9.53，东谈主民币较上期末贬值0.58%，其中好意思元、欧元、日元、英镑兑离岸东谈主民币汇率分袂为7.25、7.65、0.05、9.21，较上期末分袂变动-0.09%、+1.33%、+2.78%、+1.36%。中恒久中好意思利差收窄。本期末10Y中好意思国债利差（中国-好意思国）为-2.16%，较上期末上升16.74bp。测算10Y好意思债东谈主民币套利来往现实年收益率为3.12%，较上期末上升11bp。中国金钱好意思国市集推崇较好，纳斯达克指数高潮1.13%，纳斯达克中国金龙指数高潮3.02%，跑赢纳斯达克指数。A股推崇较好，本期万得全A高潮2.15%，在主要经济体股指中推崇最佳。

SDR主要经济体追踪：本周中国公布11月PMI数据，11月制造业PMI为50.3，环比10月上升0.2pct，在景气区间络续上行，经济底部规复迹象更为较着。本周日本公布10月赋闲率、11月PMI数据。赋闲率小幅上升，10月日本赋闲率2.50%，环比上升0.10pct。制造业PMI小幅回落，11月日本制造业PMI为49.0，环比下降0.20pct；服务业PMI为50.2，环比上升0.50pct。

本周东谈主民币兑好意思元小幅增值，中好意思利差收窄，好意思债东谈主民币套利来往答复率边缘回落。好意思国5%傍边的方法GDP增速环境（24Q3）无法抓续支抓4%以上的10年期好意思债利率，省略说过高的长债利率会反过来畛域当期经济推崇，近期好意思债利率已从高位回落，12月好意思联储降息概率加大（federal watch）。诚然特朗普来往扰动导致10月货品买卖跨境资金重回净流出，但货品买卖净结汇依旧保抓历史同时高位，议论将来两个季度跨境流动性将络续改善。

风险指示：（1）测算与现实值各别；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不足预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。

目次索引

01

跨境流动性追踪：10月货品买卖资金流出走扩

（一）货品及服务买卖：测算10月货品买卖资金净流出1400亿元

字据同花顺数据，2024年10月测算货品、服务买卖资金净流出分袂为1400亿元、1017亿元，同比分袂增多659亿元、374亿元。10月海关隘径买卖差额6791亿元，外管局口径货品差额5391亿元，外管局-海关隘径买卖差额为-1400亿元。买卖差额顺差走扩，但外汇占款、外汇入款同比分袂少增1140亿元、243亿元，“特朗普来往”下跨境资金流出再次走扩。

（二）金融账户：金融账户净流出络续走扩

本月公布2024Q3金融账户初核数，2024Q3金融账户净流出环比络续走扩。字据同花顺数据，24Q3货品买卖、金融账户分袂净流出2,022亿元、10,441亿元，环比24Q2分袂变动-3976亿元、+7009亿元。举座来看，金融账户资金流出络续大幅走扩，带动跨境资金举座流出趋势不减，测算24Q3跨境资金净流出占社融增量的比例为16.47%。

（三）结售汇：10月货品买卖净结汇保抓历史同时高位

10月净结汇保抓历史同时高位。字据同花顺数据，2024年10月银行代客净结汇1119亿元，同比上升1697亿元。其中货品买卖、服务买卖、成本与金融技俩净结汇分袂为3207亿元、-1015亿元、-859亿元，同比分袂增多1777亿元、-29亿元、-44亿元。

结汇率：10月结汇率小幅下降。2024年10月银行代客结汇率（银行代客结汇/涉外收款）为34.1%，环比9月下降2.4pct。其中货品买卖、服务买卖、成本与金融技俩结汇率分袂为52.74%、43.38%、10.85%，环比9月下降5.5pct、0.4pct、0.8pct。

售汇率：10月售汇率小幅上升。2024年10月银行代客售汇率（银行代客售汇/涉外付款）为33.3%，环比9月升迁0.9pct。其中货品买卖、服务买卖、成本与金融技俩售汇率分袂为51.46%、70.51%、14.06%，环比9月分袂上升2.4pct、4.9pct、2.1pct。

02

套利来往答复率：10年期中好意思利差收窄

本期不雅察区间：2024/11/23-2024/11/29，数据开首于Wind、同花顺。

汇率走势：东谈主民币大幅贬值。字据同花顺数据，本期末SDR兑东谈主民币汇率为9.53，东谈主民币较上期末贬值0.58%，其中好意思元、欧元、日元、英镑兑离岸东谈主民币汇率分袂为7.25、7.65、0.05、9.21，较上期末分袂变动-0.09%、+1.33%、+2.78%、+1.36%。

中好意思利差：中恒久中好意思利差收窄。字据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中好意思国债利差（中国-好意思国）分袂为-3.05%、-2.93%、-2.39%、-2.16%、-2.16%，较上期末分袂变动+3.07bp、+13.94bp、+20.67bp、+16.74bp、+17.75bp。测算1Y、5Y、10Y、30Y好意思债东谈主民币套利来往现实年收益率分袂为4.30%、3.17%、3.12%、3.02%，较上期末分袂变动+8bp、+2bp、+11bp、+15bp。

中国金钱内行推崇：中国金钱好意思国市集推崇较好。字据Wind数据，香港市集，本期恒生指数下落高潮1.01%，恒生香港中资企业指数下落0.19%，跑输恒生指数。好意思国市集，纳斯达克指数高潮1.13%，纳斯达克中国金龙指数高潮3.02%，跑赢纳斯达克指数。

主要经济体股指推崇：A股推崇较好。字据Wind数据，本期万得全A高潮2.15%，在主要经济体股指中推崇最佳。

本周东谈主民币兑好意思元小幅增值，中好意思利差收窄，好意思债东谈主民币套利来往答复率边缘回落。咱们在《金钱建树与资负主义议论2025》提到，好意思国5%傍边的方法GDP增速环境（24Q3）无法抓续支抓4%以上的10年期好意思债利率，省略说过高的长债利率会反过来畛域当期经济推崇，近期好意思债利率已从高位回落，12月好意思联储降息概率加大（federal watch）。诚然特朗普来往扰动导致10月货品买卖跨境资金重回净流出，但货品买卖净结汇依旧保抓历史同时高位，议论将来两个季度跨境流动性将络续改善。

03

SDR主要经济体追踪

（一）中国：11月制造业PMI在景气区间络续上行

本期不雅察区间：2024/11/23-2024/11/29，数据开首于同花顺。

（1）利率：10年期国债利率小幅下降

国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分袂变动-0.93bp、1.94bp、-4.33bp、-6.26bp、-6.25bp、-5.25bp。

国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分袂变动-2.82bp、-5.60bp、-6.60bp、-4.50bp、-5.04bp、-5.25bp。

所在债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分袂变动了-0.69bp、-0.63bp、-0.26bp、-5.75bp、-9.12bp。

（2）汇率：东谈主民币大幅贬值

SDR汇率：本期SDR兑东谈主民币贬值0.58%。

香港离岸东谈主民币：2024年9月末位于中国香港的银行东谈主民币入款为1.02万亿元，环比8月增多22.13亿元。

（3）经济数据：10月信济数据一览，本周公布11月PMI

经济增长：24Q3方法GDP同比增长4.04%，环比24Q2升迁7bp；现实GDP同比增长4.6%，环比24Q2下降10bp。

赋闲率：2024年10月天下城镇造访赋闲率5.00%，环比9月下降0.1pct；9月劳能源造访赋闲率（16-24岁，不包含在校学生）17.60%，环比8月下降1.20pct。

物价水平：2024年10月CPI同比增长0.3%，环比9月下降0.1pct；中枢CPI（不包括食物和能源）同比增长0.2%，环比9月上升0.1pct；PPI同比下降2.9%，环比9月下降1.0pct。

景气指数：2024年10月制造业PMI为50.1，环比9月上升0.3pct；服务业PMI为50.1，环比8月上升0.2pct，重回隆替线以上。本周公布11月PMI数据，11月制造业PMI为50.3，环比10月上升0.2pct，11月制造业PMI在景气区间络续上行，经济底部规复迹象更为较着；服务业PMI为50.1，环比10月抓平。

（二）好意思国：10年期好意思债利率大幅下降，好意思元指数走弱

本期不雅察区间：2024/11/23-2024/11/29，数据开首于同花顺、Wind。

（1）好意思债利率：10年期好意思债利率大幅下降

字据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y分袂变动-4bp、-12bp、-25bp、-23bp、-24bp。

（2）汇率：好意思元兑东谈主民币小幅贬值

字据同花顺，本期好意思元指数（ICE）下落1.6%。字据Wind，本期好意思元兑东谈主民币中间价贬值0.09%，好意思元兑离岸东谈主民币汇率贬值0.09%。

（3）经济数据：10月信济数据一览

经济增长：字据同花顺，24Q3方法GDP折年同比增长4.94%，环比24Q2下降0.75pct；现实GDP折年同比增长2.70%，环比24Q2下降0.30pct。

赋闲率：字据同花顺，2024年10月好意思国新增非农处事东谈主数1.2万东谈主，环比9月减少21.1万东谈主；赋闲率4.1%，环比9月抓平，U6赋闲率7.7%，环比9月抓平。

物价水平：字据同花顺，2024年10月好意思国CPI同比增长2.6%，环比9月上升0.2pct；中枢CPI（不包括食物和能源）同比增长3.3%，环比9月抓平；PPI最终需求同比上升2.4%，环比9月上升0.5pct。

景气指数：字据同花顺，2024年10月服务业PMI（ISM）为56.0，环比9月上升1.1；制造业PMI（ISM）为46.5，环比9月下降0.7。

（三）欧洲：本期欧元兑离岸东谈主民币汇率增值1.33%

本期不雅察区间：2024/11/23-2024/11/29，数据开首于同花顺、Wind。

（1）汇率：欧元兑离岸东谈主民币汇率大幅增值

欧元兑东谈主民币：字据同花顺，本期欧元兑东谈主民币中间价增值0.59%，欧元兑离岸东谈主民币汇率增值1.33%。

英镑兑东谈主民币汇率：字据同花顺，本期英镑兑东谈主民币中间价增值0.58%，英镑兑离岸东谈主民币汇率增值1.36%。

（2）经济数据：10月信济数据一览

经济增长：字据Wind，24Q3欧元区现实GDP（季调）同比增长0.90%，环比24Q2上升0.30pct。24Q3英国方法GDP（季调）同比增长3.37%，环比24Q2上升0.08pct；现实GDP（季调）同比增长0.95%，环比24Q2上升0.25pct。

赋闲率：字据Wind，2024年9月欧元区赋闲率6.3%，环比8月抓平，10月赋闲率数据议论下周公布。2024年10月英国新增肯求赋闲金东谈主数（季调）82.53万东谈主，环比9月上升0.57万东谈主；赋闲馈送率4.73%，环比9月上升6.98bp。

物价水平：字据Wind，2024年10月欧元区HCPI同比增长2.0%，环比9月上升0.30pct；中枢HCPI同比增长2.7%，环比9月抓平。2024年10月英国CPI同比增长2.3%，环比9月上升0.6pct；中枢HCPI同比增长3.3%，环比9月上升0.1pct；输出PPI（工业品）同比下降0.8%，环比9月下降0.2pct。

景气指数：字据同花顺，2024年10月欧元区制造业PMI为45.9，环比9月上升0.90pct；服务业PMI为51.2，环比9月下降0.20pct。2024年10月英国制造业PMI为49.9，环比9月下降1.6pct；服务业PMI为52.0，环比9月下降0.4pct。

（四）日本：10月赋闲率小幅上升，11月制造业PMI小幅回落

本期不雅察区间：2024/11/23-2024/11/29，数据开首于同花顺、Wind。

（1）汇率：日元兑离岸东谈主民币汇率大幅增值

日元兑东谈主民币：字据同花顺数据，本期日元兑东谈主民币中间价增值1.81%，日元兑离岸东谈主民币汇率增值2.78%。

（2）经济数据：10月信济数据一览，本周公布10月赋闲率及11月PMI数据

经济增长：字据Wind数据，24Q3日真方法GDP同比增长2.90%，环比24Q2上升0.90pct；现实GDP同比增长0.30%，环比24Q2上升1.40pct。

赋闲率：本周公布10月赋闲率，赋闲率小幅上升。字据Wind数据，2024年10月日本赋闲率2.50%，环比9月上升0.10pct；15-24岁赋闲率（季调）3.60%，环比9月下降0.40pct。

物价水平：字据Wind数据，2024年10月日本CPI同比增长2.30%，环比9月下降0.20pct；中枢CPI同比增长2.30%，环比9月下降0.10pct；PPI同比高潮3.43%，环比9月上升0.34pct；PPI同比高潮3.43%，环比9月上升0.34pct。

景气指数：字据同花顺数据，2024年10月日本制造业PMI为49.2，环比9月下降0.50pct；服务业PMI为49.7，环比9月下降3.40pct。本周公布11月PMI数据，制造业PMI小幅回落。11月日本制造业PMI为49.0，环比10月下降0.20pct；服务业PMI为50.2，环比10月上升0.50pct。

04

风险指示

（1）数据透露不全面导致测算成果与现实值产生各别。

（2）经济增长超预期下滑，外部环境存在抵抗气性，可能导致经济下行超预期。

（3）财政计谋力度不足预期，导致实体经济预期回暖不足预期。

（4）国际经济及金融风险超预期，利率及汇率波动超预期，现时海外场面较为复杂，可能带来超预期金融风险。

倪军：SAC 执证号：S0260518020004

李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001

解说原文：《净结汇保抓同时高位-跨境流动性追踪月报20241201》

对外发布日历：2024年12月01日